Analysis Team
轮换、行业和选股
我们似乎看到美国指数的配置出现了一些轮动。这在 2023 年是一件相当奇怪的事情：毕竟，US30 指数年初至今上涨了 2.94%，而 US500 指数上涨了 15.47%，纳斯达克指数上涨了 36.57%。
但如果我们看看6月16日以来的表现——美国指数的最后一个相对高点（现货市场上那些红色内烛的成交量非常大）——情况就不同了。是的，纳指表现不佳：SP500 的品种和道指中的“价值”股票目前使其表现不至于那么糟糕。
US500、USA100、US30 相对表现，6月16 日 - 今天，30 分钟
当市场已经处于成熟的增长阶段时，从一个行业到另一个行业的轮动是很正常的：投资组合经理手中的资金不是无限的，并且往往会在接近满的情况下使用，以免失去退货的可能性。在某一时刻，人们会从表现最好的行业中获利，并在看起来更便宜的行业重新定位——也许只是战术上的。因此，在过去的一周和一个月里，我们看到工业、能源、金融和基础材料等行业的回归。即使是房地产，尽管前景不佳且价格昂贵，但 PE 和 FWD PE 仅次于科技股。
美国行业, 当周和当月表现
简而言之，这可能意味着，对于最勤奋、最细致的交易者来说，目前在选股方面存在着可能性：扫描将所有因素组合在一起的指数之外的市场，并找到在近几个月的上涨中落后的个股。为此，我们不仅可以依靠价格，还可以依靠某些基本比率，例如良好的未来前景（例如未来 5 年内预计的另一个每股收益）或相对于收益 (PE) 或当前销售额...
欧元兑美元 – 进退两难
很难定义 2023 年欧元兑美元的精确方向。事实上，没有什么比说该货币对陷入 1.05 至 1.105 之间的横盘区间并继续测试一侧和另一侧更准确的了。直到最近，即 5 月底，欧元才开始在 1.0660 区域走强，创下与 3 月份相比不断上升的低点。实际上，在这种偏向性中，可以看到标记上升低点和上升高点的非常轻微的趋势（图 4 中的黄色通道），但首先应该由当前的上升趋势来确认。
图 1. 欧元兑美元 1990 年至今的最大-最小范围
1.0780-1.09 是 2020 年初欧元兑美元在为期一年的牛市期间上涨至 1.23 的区域。自这些高点以来，下行趋势再次开始：我们感兴趣的是，任何可追踪的定义该运动的趋势线都已被打破。 2022 年 9 月底从高点到低点（0.955）持续约 16 个月的熊市肯定已经结束，更不用说目前的升值幅度已约为...
辉煌的前景，不审慎的估值 – NVDA
昨天美国市场收盘时，有传言称拜登政府正在考虑对向中国出口人工智能芯片实施新的限制，因为人们对美国竞争对手掌握的技术力量的担忧加剧。 《华尔街日报》援引消息人士的话报道了这一消息。今天早上，DJ 再次确认，美国商务部最早可能在下个月采取行动，停止运送英伟达 (NVDA) 制造的芯片。
事实上，半导体、芯片是我们计算机化和超技术世界的跳动心脏，与当今的石油一样重要，并且围绕它们出现地缘政治摩擦。大家都知道中美在台湾问题上的对抗，但你可能不知道隐藏在亚洲岛国的宝藏，台积电（TSMC），一家占据全球半导体行业56%以上市场份额的公司。台积电制造的半导体几乎被世界上所有顶级半导体公司使用，包括 AMD、苹果、ARM、博通、Marvell、联发科和 Nvidia 本身。
NVDA是一家成立于1993年的公司，最初专注于计算机图形和GPU的生产：为PC游戏驱动高分辨率图形需要特殊的数学计算，而使用“并行”系统可以更有效地运行；在这样的系统中，多个处理器同时运行较小的计算。 Nvidia 专注于这些高性能处理器。近年来，对复杂计算的需求已经蔓延到我们生活的各个领域和最前沿的领域：自动驾驶、机器人、加密货币挖掘以及最近的机器学习和人工智能，包括 YouTube 算法和 ChatGPT 。
NVDA 在所有这些领域都处于领先地位。毫不奇怪，它是今年市场反弹的真正领头羊，年初至今的表现达 186.55%。但昨天的收盘价为 418.71 美元，问题出现了：它的倍数是多少？估值是不是有点夸张了？或者未来的前景是否证明了它们的合理性？
净利润率与行业完全一致（16.19% vs 16.52%），ROE 略低于平均水平（17.93% vs 19.52%），债务相当高（债务/股本比率 49.56% vs 29.50%）。
NVDA,...
长期更高利率，但多久呢？ – 债券
来自德国的更多糟糕的数据。昨天，IFO的商业景气成分和未来预期双双下跌；上周五，采购经理人指数（尤其是制造业数据）描绘了一幅悲观的景象。在这两种情况下，外滩期货都因经济增长前景日益疲弱而上涨。当利率期货上涨时，收益率就会下降。
尽管我们都非常关注当前的货币政策，其中可能包括进一步的紧缩措施，并且尽管“更长时间走高”的口号已经重复了几个月，但投资者不能忽视更广泛的情况。沉重的公共债务负担（至少在全球过去 70 年来从未如此之高）、糟糕的人口前景（尤其是在欧洲等地区）以及温和的长期增长前景将不允许多年来维持当前的利率水平，情况远非如此。自然利率 R* 是一个复杂的概念，几乎纯粹是学术性的，不同机构的计算方式也有很大不同，但对于欧洲来说，它离 1%-1.5% 并不遥远。
因此，曲线短端的收益率高于长端也就不足为奇了，因为它对央行未来 24 个月的行动更为敏感。很明显，曲线正在变得陡峭，并且已经持续了几个月：以下是德国政府债券的表现，但这同样适用于整个欧元区及其他地区。
德国到期日, 收益率 - 价格 -变化
尽管报导了所有央行都非常激进，但欧洲大陆的政府债券这几天表现良好：英国金边债券连续五个交易日上涨，意大利10年期BTP似乎即将上涨突破117.15代表的阻力位以及近两天外滩价格的上涨意味着自上周五以来收益率下降了-16个基点。
技术分析
我们只关注绘制 2023 年价格的中期图表：提供背景信息，直到 2021 年秋季，BUND 的交易价格都 > 175（现在为 134.56），因此它显然处于强烈看跌阶段（利率上涨）。
EUBUND.F, 2023 - 今日
自 11 月底以来，价格一直在楔形区间内交易，我们认为 133.25 是一个非常重要的水平（尽管它已被多次向下突破，最近也是如此）。价格仍低于...
原油、政变和旧的“追随金钱”规则
至此，你们都知道周末在俄罗斯发生的短暂的起义，该起义由商人和雇佣兵叶夫根尼·普里戈任领导，并由私人军事集团瓦格纳实施。我们的目的并不是要在这里深入探讨地缘政治情景，而是要了解这个前苏联国家 30 年来最严重的一次危机对金融市场的影响。事实上，几乎没有：在撰写本文时，原油期货完全持平，玉米期货也是如此；小麦价格小幅上涨，但这种情况已经持续了至少几周；天然气 (Henry Hub) 也是如此，天然气在达到 2 美元的统计低位后，又在非常正常的市场逻辑内找到了出价。
奇怪的是，在似乎仍然非常不确定的情况下，在俄罗斯比重较高的这些市场上尚未出现风险溢价。
按类别划分的俄罗斯相关出口，2021（总额 4,840 亿美元）。来源：OEC
到2022年，普京统治的国家将成为世界第三大石油生产国，仅次于美国和沙特阿拉伯：该国每天生产约1030万桶石油，考虑到IEA预计2023年下半年的需求为1.032亿桶/天。占世界产量的10%。这是俄罗斯出口中最大的声音，占2021年总量的47.99%：国家政府预算本身就是根据该商品的价格预测来计算的。
那些认为制裁和战争造成的打击很严重的人是错误的：根据 IEA 5 月份的报告，俄罗斯每天生产 960 万桶石油，其中 8.3 万桶用于出口：当月收入达到 150 亿美元，2023 年 4 月起同比增长 17 亿美元（但官方数据比上年下降 -27%）。当然，这种结构已经发生了变化：对亚洲和沙特阿拉伯的出口都大幅增加，印度目前购买了一半的俄罗斯海运石油，因为新的炼油能力正在推动今年剩余时间的预测原油运行继续向东转移，反映了区域需求力量。
还请考虑 Blend Urals、ESPO 和...
美元兑瑞郎 – 瑞士央行希望表现得强硬：但真的需要这样做吗？
昨天，是一个充满意外事件的日子。挪威央行和英国央行出人意料地加息（上调 50 个基点，而不是预期的 25 个基点）；土耳其央行也做了同样的事情，但幅度没有预期的大（650 个基点至 15%，而不是预期的 21% - 土耳其里拉兑美元和欧元均下跌近 4%）。
至少瑞士央行更适合胆小的人：正如预期的那样，上涨 25 个基点至 1.75%。这使得自周期开始以来的加息总量达到 200 个基点，远低于欧洲央行（400 个基点）或美联储（500 个基点）。
宣布该决定后的新闻发布会上还透露出更多迹象：通胀率仍高于瑞士央行 0% 至 2% 的通胀目标 — — 尽管通胀率已大幅下降。总体数据稳定在 2.2%（从 3.4下降），核心数据稳定在 1.9%：尽管结果看起来不错，但瑞士央行仍然担心第二轮影响，并上调了未来几年的通胀预测，目前预计 2024...
