欧洲正陷入第二波新冠病毒感染浪潮中。
第四季度经济再次遭受打击的前景仍使欧洲央行和财政当局处于危机模式，但是疫苗方面的利好消息使投资者对复苏抱有期待。然而，一旦焦点转移，危机中主权债务和私人债务的增加也将越来越明显，这不仅会使银行容易受到不良贷款可能增加的影响，而且还可能引发另一场债务危机。欧洲央行可能增加刺激亦将引发新一轮的债务危机。
第一波大流行使央行和政府陷入危机模式并推出大量的优惠和补贴贷款以协助企业渡过难关。补贴工资计划等措施帮助雇主在封锁期间保留有经验的员工，因此经济随着重启后得以尽快恢复。其中制造业的反弹尤为明显，特别是主要出口伙伴持续扩大以及需求再次迅速上升。它亦有助于保持消费基础并抑制失业。
纵观当前的危机，很明显，政府和公司在当前仍需偿还过去累计的债务，欧洲央行在今日公布的最新《金融稳定报告》不仅强调资产价格上涨和新增风险将导致市场倾向于面临调整，同时还强调“在债务负担增加的情况下，企业、家庭和主权国家的脆弱性上升”。
一些银行已经受到疫情期间不良贷款积累的影响，这些贷款不仅不会减少，银行可能面临更多不良贷款的增加。毕竟，并非所有公司在紧急贷款的帮助下得以在大流行期间悻存下来，而失业率上涨意味着不是所有家庭都能应付不断累积的债务负担。大流行初期，整个银行系统已经开始增加准备金，但是各国之间的发展并不平均，与此同时，欧元区主权债务危机的噩梦也再次抬头。
欧洲央行称，“银行对当地主权债务证券的敞口名义上已增加近19%，为2012年以来的最大增幅”。这在很大程度上反映了主权债务发行量的急剧上升，央行和银行皆通过大量发行债券以作为应对危机的措施。各国原本已经很大的差异再次变得更加明显。
截至目前，这还不是个问题。归功于欧洲央行的资产购买计划，尽管债务负担存在巨大差异，该计划仍在维持对主权债务的需求并缩小了利差。 欧盟提议的复苏基金，通过融资协助欧洲层面的复苏以及债务在一定程度上平均分摊的情况下将提振市场信心，并忽略国家层面上可能增加的脆弱性。
只要情况保持不变并且利差保持微小差距，就不太可能出现问题。然而，一旦市场和投资者关注的焦点从紧迫的危机措施转移开来，央行可能增加刺激措施或将引发新一轮风险。拟议的复苏基金的联合筹资可能是重要的一步，但这并不意味着所有欧盟成员国将同意该计划。
目前，据欧洲央行表示，PEPP计划消除了分发购债的需求并有助解决当前问题。待该救助计划于明年6月结束，财务余额表必须保持平衡。然而，尽管疫苗发展提振市场对明年得到复苏的希望且欧洲央行官员试图抑制外界对额外刺激措施的猜测，意大利主权债务和银行债务仍面临上行风险。因此，财务报表重新达到平衡并非是件易事，而欧洲央行可能推迟该计划的结束日期。的确，除非欧元区采取联合融资和债务分担的举措（目前似乎不太可能发生），否则无限期延长PEPP的概率将很高。
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Andria Pichidi
市场分析师
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