El anuncio del FOMC está fuera del camino, y el hecho de que el banco central de los EE.UU no solo haya preparado el terreno para un aumento en las tasas, sino que también haya señalado que se avecina una reducción del balance general, ha impulsado la especulación de nuevas acciones por parte de el BoE la próxima semana. Parece que si la Fed confía lo suficiente en la recuperación para trazar el camino hacia la eliminación de la política acomodaticia, el BoE también puede permitirse centrarse en los riesgos de inflación y pasar por alto las incertidumbres restantes. También parece haber cierto movimiento en el BCE, y la presión para al menos comprometerse con una fecha de finalización para las compras netas de activos está aumentando, ya que los datos alemanes señalan una rápida recuperación de Omicron.
El BoE ya elevó la Tasa Bancaria en 15 pb hasta el 0,25% en diciembre, y tras el anuncio de la Fed de ayer, los mercados se están preparando para nuevas medidas el próximo jueves, cuando el MPC vuelva a fijar la política. El tipo a 2 años saltó un 0,99 % a principios de la sesión (el tipo más alto desde 2011) antes de que el papel encontrara compradores, pero está claro que esta mañana hubo una revalorización general de los riesgos de endurecimiento del Reino Unido, impulsada por el mensaje del FOMC que respaldó efectivamente un aumento de tasas en marzo con más por venir en meses posteriores.
El hecho de que el BoE no haya retrocedido contra la especulación persistente de otro movimiento la próxima semana solo ha aumentado la presión sobre los bonos desde que se publicaron los datos de inflación y mercado laboral.
La inflación del IPC alcanzó el 5,4% en diciembre y, si eso no parece lo suficientemente alto, el debate sobre las diferentes medidas de inflación y los diferentes impactos de los aumentos inminentes de los precios de la energía en los diferentes niveles de ingresos ha alimentado el debate sobre las demandas salariales adecuadas. El RPI ya no es una medida reconocida oficialmente, pero los sindicatos todavía lo utilizan y ese número alcanzó la friolera de 7,7% a fines del año pasado. Al mismo tiempo, el grupo de expertos del Instituto de Estudios Fiscales advirtió que si los precios de la energía y otros artículos esenciales suben como se espera, los grupos de menores ingresos enfrentarán aumentos de precios de casi 1,5 puntos porcentuales más que los hogares más ricos, debido a la mayor proporción de sus ingresos que es devorado por estos artículos.
Mientras tanto, las últimas cifras de crecimiento parecen mixtas, con informes de PMI decepcionantes y un PIB mensual deslucido incluso antes de las restricciones de Omicron. Aún así, dado que los datos del mercado laboral apuntan a un endurecimiento continuo, presiones de costos y escasez de personal, los sindicatos han tenido una mano muy fuerte en las negociaciones salariales este año. Por lo tanto, claramente hay más aumentos de tasas en camino y, si bien puede haber argumentos para que el BoE espere otro mes, parece poco probable que los funcionarios no hayan rechazado la creciente especulación del mercado sobre un movimiento de seguimiento la próxima semana.
El BoE entregó por última vez aumentos consecutivos en 2014 y otro movimiento más alto en la tasa bancaria también abriría el camino a un balance reducido, mediante el fin de la reinversión de bonos vencidos, comenzando con GBP 28 mil millones de Gilts con vencimiento en Marcha. Lo que aún podría complicar las cosas es la escalada de tensiones con Rusia sobre Ucrania, lo que indirectamente también afecta los suministros de energía y, por supuesto, la situación en desarrollo en Westminster, donde el primer ministro Johnson todavía está luchando contra Partygate y pide que renuncie. Y con los mercados prácticamente fijando los precios en un movimiento, el evento de riesgo no es tanto que el BoE sea agresivo, sino que el BoE no cumpla, lo que podría hacer que los Gilts se recuperen y la Libra se venda en la reacción inicial.
Mientras tanto, en Frankfurt, el BCE sigue siendo mucho más generoso, pero los comentarios más recientes también sugieren un cambio en curso. Las previsiones de diciembre todavía veían una inflación ligeramente por debajo de la marca del 2% este año en promedio este año y el próximo. El economista jefe Lane ahora dice que es posible que la inflación se estabilice alrededor de la marca del 2%. El tenor principal de los argumentos ha pasado de enfatizar que siguen siendo necesarias políticas generosas para llevar la inflación a la meta en el mediano plazo, a decir que la inflación no superará la meta hasta el punto de requerir un endurecimiento significativo. Ese es un gran cambio que probablemente se refleje en la declaración del BCE la próxima semana.
Hasta ahora, el escenario principal del BCE ha sido que las tasas se mantendrán sin cambios durante este año con la previsión de que las compras netas de activos terminarán poco antes de la primera subida de tasas.
Cuándo terminarán permanece abierto hasta el momento y aunque las compras netas de activos a través del programa APP están programadas para ejecutarse a un ritmo más alto durante el segundo y tercer trimestre, cuando finalice el PEPP, no hay compromiso de permitir que las compras netas continúen hasta el cuarto trimestre. Entonces, en teoría, el primer paso para el BCE sería comprometerse con una fecha de finalización para las compras de activos netos en el marco del programa APP. Eso podría suceder la próxima semana, si el BCE está dispuesto a aceptar que las tasas de interés podrían subir antes de lo anticipado a la luz de las crecientes presiones inflacionarias.
La perspectiva de crecimiento juega claramente un papel importante y la próxima semana el BCE también tendrá lecturas anticipadas del PIB del cuarto trimestre, así como la ronda completa de cifras de confianza de enero. Las cifras del cuarto trimestre no parecerán estelares, en gran parte gracias a Omicron y al renovado impacto en el sector de servicios. Sin embargo, los datos de la encuesta sugieren no solo que las interrupciones de la cadena de suministro se están suavizando, sino también que el sector de servicios se recuperará relativamente rápido gracias a Omicron. Alemania, que está lista para reportar una tasa de PIB trimestral negativa para el cuarto trimestre, ha visto una ronda de lecturas de encuestas mucho más fuertes de lo esperado a principios de año. Los informes de PMI e Ifo sugirieron un cambio, y el número de confianza del consumidor de hoy también mejoró inesperadamente.
Es evidente que persisten los riesgos a la baja, y Alemania, en particular, sentirá el escalofrío de la desaceleración del crecimiento en China. Sin embargo, si la Fed tiene suficiente confianza en las perspectivas de crecimiento para trazar un camino para eliminar el estímulo, el BCE correrá el riesgo de quedarse atrás si al menos no confirma una fecha de finalización para las compras netas de activos. Tratar de mantener contentas a todas las partes, que parece ser el curso de acción preferido de Lagarde, puede que ya no funcione y podría terminar siendo contraproducente si la credibilidad del banco central se ve socavada de forma duradera.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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