Con los países europeos acelerando la flexibilización de las restricciones de virus, la atención se centró en los programas de recuperación y las propuestas germano-francesas para un fondo de recuperación de la UE la semana pasada. Esa fue una señal de que la Eurozona está en camino a la mutualización de la deuda, como algunos esperan que sea, pero sin embargo, es un paso importante que indica la voluntad de avanzar hacia una mayor integración, no menos integración en el futuro. Sin embargo, también indica que el financiamiento conjunto también significa una cooperación más estrecha y acuerdos centralizados sobre políticas económicas.
La canciller alemana Merkel y el primer ministro francés Macron propusieron el lunes pasado un fondo de recuperación de 500 mil millones de euros para la UE que, por algunas señales, es el primer paso hacia los eurobonos y finalmente la mutualización de la deuda. La propuesta vería a la UE recaudar fondos directamente en el mercado y, por lo tanto, la creación de instrumentos de deuda de la UE. El dinero se canalizaría a los Estados miembros en forma de «gasto presupuestario» de la UE. La Comisión Europea ha pedido dinero prestado antes, pero nunca hasta este punto, y los fondos del MEDE de la zona euro son un instrumento de la zona euro, no uno de toda la UE. Y aunque el presupuesto de siete años de la UE de € 1 billón ya redistribuye los fondos recibidos de los estados miembros a las regiones más pobres a través de su programa de cohesión, depende principalmente de los estados miembros financiar estas contribuciones.
Sin embargo, durante el fin de semana se abandonó el optimismo sobre la acción conjunta, después de que los «cuatro frugales», es decir, Suecia, Dinamarca, los Países Bajos y Austria amenazaron con descarrilar los planes para un fondo de emergencia de 500 mil millones de euros que podría entregar subvenciones a los países más afectados por Covid-19. Las subvenciones son anatema para los autodenominados «cuatro frugales» de la UE, que generalmente se oponen a los grandes gastos y temen que la propuesta conduzca a una mutualización de la deuda de los Estados miembros.
Los «cuatro frugales» proponen préstamos preferenciales financiados a través del presupuesto de la UE en lugar de un bote de rescate financiado directamente, lo que podría profundizar las divisiones que surgieron durante la crisis.
Según Bloomberg, «en un documento conjunto, los líderes de Austria, Dinamarca, Suecia y los Países Bajos – donantes netos al presupuesto de la UE y tradicionalmente escépticos de su expansión – reiteraron su oposición a la mutualización de la deuda y enfatizaron que cualquier programa de ayuda debe tener un límite de tiempo.» La declaración era bastante clara para la deuda de no mutualización, el enfoque de préstamos para préstamos para el Fondo de Recuperación de Emergencia y una cláusula de expiración explícita del fondo después de dos años. Sin embargo, los cuatro países han dejado espacio para una mayor discusión y un acuerdo provisional a pesar del enfoque pro austeridad. Por lo tanto, todavía hay signos de compromiso que podrían desbloquear el acuerdo de Macron-Merkel.
Los futuros del GER30 han subido un 0,9% hoy, superando el rendimiento frente a los futuros de EE. UU., Que han aumentado alrededor del 0,4 al 0,5%, mientras que el EURUSD ha vuelto a caer al área de 1.0880-1.0890, después de que el PIB Q1 alemán se contrajera 2.2% q / q como se esperaba pero más precisamente debido a la flotabilidad en el USD, que está encontrando un grado de demanda de refugio seguro ya que los desarrollos del fin de semana mostraron un aumento continuo de las tensiones entre Estados Unidos y China. Hong Kong ha resurgido como un punto de inflamación en las relaciones entre Estados Unidos y China y China occidental. El estrecho índice de USD ponderado por el comercio superó el máximo de una semana en 99.97.
Sin embargo, el repunte en mayo de la confianza empresarial alemana de Ifo impulsó el EURUSD ligeramente más alto, ya que las condiciones generales son algo más tranquilas de lo habitual y los mercados de bonos de la Eurozona también son mayormente elevados, el Euro sigue bajo presión con movimientos limitados al alza, debido a las tensiones políticas entre los miembros de la Eurozona, junto con el papel del dólar como refugio sugiere que los riesgos son a la baja. Actualmente, existe poca divergencia en la política del banco central, ya que tanto el BCE como la Fed siguen una política agresivamente acomodaticia, y tanto Europa como los Estados Unidos enfrentan importantes dificultades económicas por las medidas de bloqueo que contienen virus. Ambos se encuentran en las primeras etapas de la reapertura de los bloqueos.
No obstante, EURUSD continúa operando en un amplio rango de consolidación cerca de la mitad del rango volátil que se observó durante el apogeo del pánico en el mercado global en marzo, que estuvo marcado por 1.0637 a la baja y 1.1494 al alza.
El rendimiento alemán a 10 años ha bajado -0,9 pb a -0,50% y, aunque la tasa italiana a 10 años es ligeramente menor, los diferenciales se han ampliado en general en medio de la controversia de la propuesta alemán-francesa de un fondo de emergencia de 500 mil millones de euros.
Sin embargo, la creación de un activo seguro para la UE podría verse como un primer peldaño hacia una unión fiscal, aunque claramente 500 mil millones de euros son demasiado pocos para realmente afectar a los mercados de deuda y, por supuesto, el fondo de recuperación está destinado a un ejercicio limitado con un propósito claro, que en sí mismo no cambia la configuración constitucional. De hecho, la propuesta opera dentro de los tratados actuales, mientras que cualquier cambio más amplio requeriría una larga discusión y cambios finales a los tratados existentes o nuevos.
Como tal, el fondo de recuperación es, ante todo, parte de los esfuerzos más amplios para llevar a la UE y la Eurozona a través de la crisis actual y garantizar una recuperación rápida una vez que las economías se hayan reabierto por completo. Estos ya han incluido la suspensión del Pacto de Estabilidad y Crecimiento y de los procedimientos de infracción; estímulo monetario sin precedentes del Banco Central Europeo, que se centra cada vez más en mantener los diferenciales; el instrumento de desempleo SURE de la Comisión Europea, nuevas garantías para las empresas del Banco Europeo de Inversiones y una nueva línea de crédito del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE).
La Comisión Europea también está trabajando en proyectos adicionales como parte del nuevo presupuesto plurianual de la UE. La propuesta francoalemana agregaría otro paquete y con 500 mil millones de euros valdría casi el 4% del ingreso nacional bruto de la UE y, por lo tanto, un impulso fiscal bastante grueso, especialmente si se entrega como subvenciones, como sugiere la propuesta. Para los países receptores sería muy superior a las líneas de crédito que ofrece el MEDE a pesar de las críticas.
Al mismo tiempo, los fondos de recuperación tendrán un propósito claro y, si bien es posible que no vengan con el mismo tipo de supervisión estricta que los fondos de rescate originales requeridos, es poco probable que no haya algún tipo de orientación económica adjunta en la final versión.
Por supuesto, la propuesta todavía está muy lejos del tipo de mutualización de la deuda.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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